報告標題：《穀歌24Q4雲業務營收增速放緩，資本開支指引大幅超預期——美股互聯網傳媒行業跟蹤報告（二十四）》

報告發布日期：2025年2月5日

分析師：付天姿（執業證書編號：S0930517040002）

聯係人：賓特麗亞

事件：美國東部時間2月4日盤後，穀歌發布24Q4業績，截至北京時間2月5日9:00，穀歌盤後股價下跌7.2%。

穀歌24Q4營業收入同比增速放緩且低於預期。24Q4穀歌實現營業收入964.7億美元，低於彭博一致預期（下文簡稱一致預期）0.16%，同比增長11.8%（24Q3同比增長15.1%）；24Q4營業利潤309.7億美元，高於一致預期0.81%，營業利潤率32.1%，環比小幅下滑0.2pcts，同比上升4.6pcts；24Q4淨利潤265.4億美元，同比增長28.3%（24Q3同比增長33.6%），高於一致預期1.54%。

穀歌搜索廣告和Youtube廣告收入超預期加速增長。24Q4穀歌廣告收入724.61億美元，同比增長10.6%（24Q3同比增長10.4%），高於一致預期1.02%。1）搜索廣告：收入540.3億美元，同比增長12.5%（24Q3同比增長12.2%），高於一致預期1.39%；2）YouTube廣告：收入104.7億美元，同比增長13.8%（24Q3同比增長12.2%），高於一致預期2.47%。

穀歌雲營收同比增速放緩且低於預期。24Q4穀歌雲營業收入119.6億美元，同比增長30.1%（24Q3同比增長35%），低於一致預期1.94%。24Q4穀歌雲營業利潤20.9億美元，同比增長142.2%，環比增長7.5%，高於一致預期2.67%；營業利潤率達17.5%，同比增長8.1pcts，環比增長0.4pcts。

資本開支持續提升，25年資本開支指引大幅超預期。24Q4穀歌資本開支142.8億美元，同比增長29.6%，環比增長9.3%，高於一致預期8.04%，其中最大的組成部分是服務器投資，其次是數據中心；穀歌CFO預計25年資本開支將達到750億美元，同比增長43%，大幅高於一致預期26.9%。

AI產品貢獻業務的業績增量，降本增效成果顯著。根據穀歌24Q4業績電話會：

1）AI實現廣告的精準投放，實時優化廣告回報率。Youtube上基於Google AI的視頻廣告支出回報率相比人工投放廣告高17%。

2）AI搜索功能在全球範圍內持續推廣。AI Overveiw已在100多個國家和地區提供，Circle Search已在超過2億台安卓設備上可用

3）持續優化AI基礎設施效率，雲客戶AI負載快速提升。在18個月內，穀歌雲客戶用於訓練和推理的計算容量增加了8倍以上。第六代TPU Trinium訓練性能提高了4倍，推理吞吐量提高了3倍。

4）AI模型層和量子計算實現技術突破。24M12穀歌推出Gemini 2.0等模型，具備多模態和Agent能力，當前超過440萬開發人員正在使用Gemini，相比6個月前翻倍；推出Deep Research、Project Mariner等功能，幫助用戶讀取屏幕信息、進行更複雜的研究；24年底推出量子計算芯片Willow，是構建量子計算機的重要技術突破。

24Q4以來穀歌在反壟斷案的影響下股價有所波動。若反壟斷指控最終成立，穀歌或將停止與蘋果、三星等公司的協議，甚至分拆瀏覽器和部分廣告業務。24M12穀歌提出的兩項補救措施，減少其主營業務的排他性，為瀏覽器和安卓合作商提供更高的靈活性。特朗普對於反壟斷監管的態度相對溫和，曾表示不會像拜登那樣謀求拆分穀歌，隻會做出改變讓市場競爭更加公平。預計25年穀歌上訴和最終判決結果的風險在可控範圍內。

投資建議：穀歌24Q4業績顯示資本開支超預期大幅增加，但直接受益於AI的穀歌雲業務收入增速放緩，雲部門營業利潤率提升速度有所放緩，短期內估值或缺乏向上突破的動力。中長期來看，AI廣告解決方案驅動穀歌驅動廣告ROI提升，AI Overview、Circle Search等AI搜索功能用戶覆蓋度不斷提升，彰顯穀歌在搜索引擎市場仍保持寬闊的護城河，數據中心+ASIC+算法+產品的全棧式AI產業鏈使穀歌在AI領域擁有穩固和差異化的優勢，建議持續關注。

風險提示：宏觀經濟風險、行業競爭加劇風險、AI相關投資帶來成本壓力。